Wednesday, August 20, 2008

LA CRISIS ECONOMICA EUROPEA: INFORME SOBRE LA EVOLUCION DE LOS PRESTAMOS BANCARIOS EN EL AREA EURO

Wednesday, August 13, 2008

LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL: EL DECLIVE DEL IMPERIO EMERICANO SEGUN ROUBINI Y FERGUSON
















"El precio que los honestos pagan por la indiferencia hacia los asuntos públicos es ser gobernados por miserables"

Platón


"Cuando los miserables se juntan los honestos deben asociarse. En otro caso caerán uno a uno, un sacrificio inmisericorde en una lucha ruin"

Peter Burke

-Thoughts on the Cause of Present Discontents (1770)

Los análisis económicos al uso no suelen tener en cuenta los aspectos históricos.El último comentario de Nouriel Roubini sobre la crisis económica en los Estados Unidos es una excepción que señala los paralelismos entre la actual situación del imperio americano y la previa del imperio británico y cómo ambas coinciden en que los pasados acreedores y prestamistas netos del mundo se convierten en deudores y prestatarios netos.La dificultad de la la situación actual para los Estados Unidos se complica porque sus acredeores principales son sus rivales estratégicos y su posición deudora no concede apenas margen para negociar las condiciones del endeudamiento.Roubini señalz que la decadencia económica se prolongará durante años, pero que su inicio es incuestionable.La actual crisis internacional de la guerra en Georgia es según él también una señal de la inflexión.

Este planetamiento recoge, con exhaustiva documentación económica, el planteamiento de determinados historiadores y, entre ellos, el de Niall Ferguson en su libro "Colossus. The Rise and fall of the American Empire".Este último autor tiene también un interesante artículo sobre la situación de endeudamiento americana titulado “Una advertencia otomana para la endeudada america”.

Roubini, y todos lo historidarores, plantean que el declive del imperico americano puede acarrear consecuencias graves en un contexto internacional del que había desaparecido hace tiempo el multilateralismo.Las consecuenciads están a la vista.El nuevo orden está, todavía, y estará por algún tiempo, inédito.Ninguna política, nacional o internacional, podrá resistirse al cambio de paradigma.El desconocimiento de las advertencias de Platón y Burke tiene un precio elevado.

Estos son algunos de los detalles de Roubini y Ferguson:

"The US squandered its economic and financial power by running reckless economic policies, especially its twin fiscal and current account deficits. The last time around the current account started to go into negative territory in 1991 after a brief surplus during the 1990-91 recession. In the 1990s the growing US current account deficit was driven by a private investment boom – the internet technological revolution – and thus the accumulation of foreign liabilities of the US was driven by FDI and M&A activity, i.e the US accumulated foreign liabilities in the form of equity rather than debt. But since 2001 the further worsening of the US current account deficit was driven instead by growing fiscal deficits - especially in the 2001-2004 period – caused by unsustainable tax cuts and by the buildup of spending on foreign wars and on domestic security and since 2002 by the collapse of household savings and boom in investment in unproductive stock of housing capital that the housing bubble induced. And while the weak dollar is now inducing a modest improvement of the external deficit the looming sharp increase in fiscal deficits - that the current recession and financial crisis is inducing - will cause a return of twin deficits in the coming years. By now the US is the biggest net borrower in the world – running current account deficits still in the 700 billion dollars range – and the biggest net debtor in the world with its foreign liabilities now over 2.5 trillion dollars.

The trouble with these twin deficits is multi-fold. First, superpowers and empires - like the British Empire at its peak - tend to be net lenders – i.e run current account surpluses – and be net creditors, not net debtors; The decline of the British Empire started in World War II when the British fiscal deficits in the war and the current account deficits turned that empire into a net borrower and a net debtor both in its public debt and external debt. That financial switch into an external debtor and borrower position was also the reason for the decline of the British pound as the leading reserve currency. And the British twin deficits were being financed by a rising economic and financial power that was a net lender and a net creditor, the US.

Second, the last time the US was running large twin deficits in the 1980s the main financers of these deficits were the friends and allies of the US, i.e Japan, Germany and Europe as the US external deficit was against these economies. Today instead the economic powers financing the US twin deficits are the strategic rivals of the USChina and Russia – and unstable petro-states, i.e Saudi Arabia, the Gulf States and other shaky petro-states. This system of vendor financing – with these US creditors providing both the goods being imported and the financing of such deficits – has led to a balance of financial terror: if these creditors were to pull the plug on the financing of the US twin deficits the dollar would collapse and US interest rates would go through the roof.

Third, while it is unlikely that China, Russia and other powers would suddenly pull the rug from under the US feet – as such action would lead to a sharp appreciation of their currency and negatively affect their export led growth model – relying excessively on the kindness of strangers – especially that of your strategic rivals – is extremely risky. Since almost 100 percent of all US fiscal deficits since 2001 have been financed by non-residents – as US residents net holdings of US Treasuries have been flat since 2001 - by now the total stock of US Treasuries held by non-residents is getting close to 60 percent. And the foreign financing of the US current account deficits has also become more risky: less FDI and equity, more debt, more short term debt, more debt held by official political actors – central banks and sovereign wealth funds – , less debt held by foreign private investors, and more debt held by politicals rivals rather than allies of the US. This change makes the US vulnerable to such rivals using the financial terror weapon – dumping US assets and or reduicing their financing of the US twin deficits – in situations of geostrategic tension.

All these changes in the economic, financial, reserve currency and geopolitical role and relative power of the US will not occur overnight. But the trend is clear. The rise of the BRICs and other emerging market economies; the continuation of the process of economic and political integration in Europe; the US policy mistakes in economic, financial and foreign policies will steadily erode the power of the American Empire. This process will not be sudden and will take a couple of decades. But the trend is clear: the brief period of unipolar power of the American hyperpower is now over and a new age of balance of great powers is starting in the world. Also, the rise of non governmental actors – multinational corporations, NGOs, terrorist groups, non-nation state powers, failed and unstable states, non-traditional global players – will radically change the traditional balance of power as the power of nation states will shrink relative to that of other global players.

Whether the decline of an hegemonic power providing global public goods – security, free trade, freer mobility of capital and people, inducements to free markets and democracy, better environment, peace – will lead to a more stable world with many powers multilaterally cooperating on these global economic, financial and geopolitical issues; or whether the absence of such stable hegemonic power will lead to a more unstable world characterized by conflicts – economic, political and even military – among traditional nation states, great powers and non-traditional actors is an open and difficult issue. But it is certain that the decline of the American Empire has started."


http://www.rgemonitor.com/blog/roubini/253323/the_decline_of_the_american_empire

"Una advertencia otomana para la endeudada américa" (Niall Ferguson)

http://www.ft.com/cms/s/0/6667a18a-b888-11dc-893b-0000779fd2ac.html?nclick_check=1

Otras contribuciones de Ferguson

http://www.niallferguson.org/journalism.htm

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Friday, August 8, 2008

¿HA EMPEZADO SI QUIERA EL DESAPALANCAMIENTO FINANCIERO? (NO PARA LOS FRAGILES DE CORAZON)













En entradas anteriores se ha mencionado la importancia del sobreendeudamiento en la crisis actual, incluyendo los trabajos de Irving Fisher sobre la teoría de la deuda deflacionaria en las grandes depresiones.

En el último de ellos se incluye el gráfico que muestra el crédito total al mercado como porcentaje del PIB.

Según el gráfico en los USA, al 31 de Marzo de 2008, dicha cifra representaba el 350% del PIB. El otro pico de la misma se alcanzó en 1933, durante la Gran Depresión (el año en que está fechado el artículo de Fisher en Econometrica) y alcanzó algo menos del 270% del PIB.

El mismo ratio en Japón, en 1990, alcanzó el 250%.

Los autores americanos y europeos (enlace al artículo de London Banker en la entrada previa ) que están considerando estas cifras subrayan que como magnitud macroeconómica el gráfico (y las variables) no puede mantener la tendencia actual propia de una “disparo a la luna” porque las magnitudes macroeconómicas son básicamente series que revierten temporalmente alrededor de una media. Hay algunos ratios(como el ratio de inversión o beneficio) que tienden a ser estables durante largos periodos de tiempo. Hay otros que exhiben tendencias al alza o a la baja (la participación de los servicios o la industria en el PIB), pero incluso en estos casos en periodos de aproximadamente una década la reversión a la media tiene a devolver las cosas al punto de partida. Lo que alarma a los autores es que el ratio de porcentaje de endeudamiento sobre el GDP no ha mostrado, en los USA, ninguna tendencia de reversión en las dos últimas décadas. Ello podría haber sucedido porque el Gobierno estuviera socializando deuda, pero está tendencia todavía no ha comenzado.

Nadie parece, sin embargo asumir que una desapalancamiento de la economía, una reversión del ratio, sea necesaria para que haya una recuperación y que cualquier mantenimiento o incremento del mismo (por ejemplo expandiendo el endeudamiento de las GSEs (las Freddie y Fanny ) para compensar la caída en las securitizaciones) solo puede alimentar una nueva burbuja de activos, que es lo que en realidad ha alimentado el crecimiento del ratio en el pasado. Primero con la primera burbuja tecnológica y luego con la burbuja inmobiliaria.

Ahora, sin embargo, no hay ningún activo que masivamente pueda tomar el relevo de los inmuebles.

Desde luego no las materias primas por las siguientes razones:

Los consumidores no pueden estar al mando de esta burbuja. La gente no comercia en estos activos ni se siente más rica por ello día a día. No están comprando segundas residencias e inmuebles para inversión, piramidando su riqueza inmobiliaria. La implicación de los consumidores en la burbuja de materias primas es como mucho residual. Más que una burbuja que hace que la gente se sienta más rica es un burbuja que hace que la gente se sienta más pobre. Ahora las pasadas políticas de sobreendeudamiento que fomentaron las dos burbujas traen recesión y no recuperación. El final del disparo a la luna de la relación entre la deuda y el PIB está al alcance de la mano y el desapalancamiento financiero de las empresas y familias va a dejar, parece, todos los rastros propios de una recesión.

No parece que en esto haya una diferencia sustancial entre países. No conocemos cuál es la magnitud del ratio en España ni cómo ha evolucionado temporalmente en los últimos años, pero sería interesante saberlo. El primer gráfico de esta entrda que muestra el endeudamiento de empresas y familias en España en comparación con la UE resulta bastante claro y significativo. Instrumentos más refinados permitirían mejorar las apreciaciones. No somos un país propenso a las estadísticas y en aquellos que lo son (los USA) tampoco las estadísticas han encendido a tiempo ninguna señal de alarma. En el futuro, además de luchar contra la recesión, estos ratios van a ser examinados con mucho detenimiento.

La crisis actual tiene enseñanzas. Una de ellas es histórica y es que la típica arrogancia de los países del Norte desarrollado de considerarse inmunes a cualquier crisis (que solo eran vestigio propios de estados fracasados y/o de países poco desarrollados) y de considerar que cualquier crisis solo es una reliquia superada del pasado se ha roto en mil pedazos. La historia no se ha terminado ni se termina. Sus lecciones son dolorosas y, como prueba ésta, se olvidan con la arrogancia propia de los que, por considerar principalmente el poder y el lucro, ignoran mucho y, para empezar, casi todo del pasado.

Yves Smith

http://www.venerosoassociates.net/


http://www.venerosoassociates.net/Part%20I%20II%20Worldbank%20Presentation%205607.pdf

http://www.venerosoassociates.net/Perils%20of%20The%20New%20Financial%20Architecture%20707.pdf

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Tuesday, August 5, 2008

LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL Y ESPAÑOLA

Esta es nuestra traducción de parte del interesante post de un “London Banker” titulado : ”La teoría de Fisher de la Deuda-Deflacionaria en las Grandes Depresiones y una posible revisión”:

“Los pánicos no destruyen el capital. Meramente revelan la medida en que el capital ha sido ya previamente destruido por su traición al dedicarse a inversiones improductivas sin ninguna esperanza

John Stuart Mill

Hemos permitido a los mercados fragmentarse de tal manera por comercializaciones fuera del Mercado y derivados que ya no llevan a cabo lasa funciones económicas críticas de asignación del capital y revelación de precios de forma eficiente y transparente. Los resultados han sido burbujas en serie y financiación sin límite mediante deuda en inmuebles, inversiones y materias primas.

La contracción de crédito de hoy no está destruyendo el capital sino reconociendo que el capital ha sido destruido por mala asignación en los años de exuberancia irracional. Si esto es así, entonces estamos entrando en una espiral de deflación de deuda que se desarrollara lentamente durante los años próximos. Para entender cómo funciona, nos referimos al Profesor Irving Fisher de Yale.

http://cepa.newschool.edu/het/profiles/fisher.htm

Después del crash de 1929, el profesor Fisher dirigió su talento a la determinación de los mecanismos subyacentes que lo hicieron posible. Su Teoría de la Deflación de Deuda de las Grandes Depresiones (1933) fue poderosa y resonante, aunque evitada por el mundo oficial, la academia y Wall Street,

http://fraser.stlouisfed.org/docs/meltzer/fisdeb33.pdf


Fisher vincula explícitamente la relajación del crédito al sobreendeudamiento que alimenta la especulación y las burbujas de activos:

“En resumen, nos encontramos que: (1) los cambios económicos incluyen tendencias uniformes y cambios ocasionales abruptos que actúan como iniciadores de oscilaciones cíclicas de todo tipo; (2) entre los muchos cambios ocasionales abruptos se encuentran las nuevas oportunidades de inversión, especialmente debidas a nuevas invenciones; (3) estas con otras causas conspiran a veces hacia un gran volumen de sobreendeudamiento; (5) este, su vez, (a no ser que este contrapesado por reflación) conduce a una disminución de precios o una apreciacición del dólar; (6) el dólar puede apreciarse más rápido que la disminución de la cantidad de dólares debidos; (7) en este caso, la liquidación de las deudas no liquida realmente sino que agrava las mismas, y la depresión empeora en lugar de mejorar;(8) los caminos de salida son bien dejar operar al mercado (quiebras) o bien la cura científica (reflación) y la reflación podría también haberse aplicado en primer lugar.”



La función de prestamista de ultimo recurso de los bancos centrales y el apoyo del gobierno al sistema financiero a través de Empresas promovidas por el Gobierno (GSEs) y las medidas fiscales son los modernos mecanismos de reflación. Como Keynes, sospecho que Fisher vio la reflación como un una intervención limitada y temporal más que como una política sostenida a largo plazo de expansión del crédito en la forma Greespan/Bernanke.


Me temo que la práctica reflacionaria de Washington y la Fed en respuesta a cada hundimiento del Mercado en las décadas recientes ha almacenado un mayor problema de deflación de deuda para el futuro. Este gráfico terrible da una idea del peligro al comparar la cantidad de deuda total en relación con el PIB en la era de la Gran depresión y en el momento actual.

Si Fisher hubiera observado a la Fed de Greenspan y Bernanke en acción, podría haber adaptado su teoría con una revisión. En algún momento, el capital traicionado en inversiones improductivas debe ser repagado o dado de baja. Si cualquier de estas medidas es inhibida por la reflación o la inobservancia de las medidas regulatorias, entonces un coste será impuesto sobre la inversiones productivas, bien por medio de la inflación, mayor interés, ahorro de consumo, o imposición para socializar las pérdidas. En el tiempo este coste desplaza la economía productiva real dejando solo burbujas de activos. Sin una fundación productiva, cuando la reflación y la inobservancia de las medidas regulatorias alcanzan sus límites, estas burbujas de activos deben deshacerse mediante la deflación.

La teoría de la deflación de deuda de Fisher fue poco reconocida, probablemente porque estaba en lo cierto al llamar la atención sobre los fallos sistémicos que precipitaron el crash. Decir la verdad al poder tampoco es hoy un billete a la popularidad.”

Esta es la fuente



Extractos (en inglés) de la opinión de Nouriel Roubini sobre la crisis en los Estados Unidos:

“Barron's: Unfortunately for the rest of us, you have a pretty good track record. How much more misery lies ahead?

Roubini: We are in the second inning of a severe, protracted recession, which started in the first quarter of this year and is going to last at least 18 months, through the middle of next year. A systemic banking crisis will go on for awhile, with hundreds of banks going belly up.

Which banks, specifically, will fail?

I don't want to name names, but many, given the housing bust, will become insolvent. Their losses are mounting because they have written down only their subprime loans so far. They haven't started writing down most of their consumer-credit losses, and reserves for losses are much less than they should have been. The banks are playing all sorts of accounting gimmicks not to recognize them. There are hundreds of [billions] of dollars outstanding in home-equity loans that eventually could be worth zero, too.

What recourse will the taxpayer have?

The taxpayer's bill is going to be huge. I estimate this financial crisis will lead to credit losses of at least $1 trillion and most likely closer to $2 trillion. When I made this analysis in February everybody thought I was a lunatic. But a few weeks later the International Monetary Fund came out with an estimate of $945 billion, Goldman Sachs (GS) estimated $1.1 trillion and UBS (UBS) $1 trillion. Hedge-fund manager John Paulson recently estimated the losses would be $1.3 trillion, and late last month Bridgewater Associates came up with an estimate of $1.6 trillion. So, at this point $1 trillion isn't a ceiling, it's a floor. And the banks, as I've said, have written down only about $300 billion of subprime debt.

Nouriel, have you always been so negative about everything?

No. I'm actually a pretty mainstream economist. I was trained first in Italy and then in the U.S. and earned my Ph.D. at Harvard. My interests are in international market economics and international finance, and I'm not a 'perma-bear' on the stock market nor an eternal pessimist.

Leaving aside the fact that we are going to have a pretty nasty recession and international crisis, the global economy is going to grow at a sustained rate once this downturn is over. There are significant financial and economic problems in the U.S., and that's why I'm bearish about the U.S. But the emergence of China and India and other powers is going to shift global economics and politics radically, and the world is going to be more balanced in the future, rather than relying on one engine, which has been the U.S. There are big issues ahead: How do you integrate the 2.2 billion Chinese and Indians into the global economy? There will be transitional costs and the displacement of workers, both blue-collar and white, in the advanced economies. But I'm quite bullish about the state of the global economy, and I'm positive about the medium and long term.”

Extractos (en inglés) de un resumen del Informe de Morgan Stanley sobre la banca española (Telegraph.co.uk , Ambrose Evans -Pritchard)

"A momentous economic slowdown is now under way. We believe the deterioration in Spain is just in the beginning stages. The bulk of the pain will be suffered in 2009," said the report, by Eva Hernandez and Carlos Caceres. "The probability of a crisis scenario similar to the early 1990s is increasing. If the ERM (Exchange Rate Mechanism) scenario were to become reality the main concern would not be earnings, but capital," it said.

"We estimate that a non-performing loan ratio of 10pc (por ciento) to 15pc for developers' loans would fully erase earnings in 2009 and would represent between 20pc to 30pc of the current tangible capital base of Banco Popular, Sabadell and Banesto," they said.

For now, smaller Spanish banks are getting by on funding from the European Central Bank, in many cases issuing mortgage bonds with the express purpose of using them to secure loans from Frankfurt. ECB loans have tripled to €47bn over the last year, causing rumblings of concern among regulators. The ECB is not allowed to prop up banks with long-term funding under EU treaty law.

The report said construction investment made up 18pc of GDP last year, much of it funded by foreign investors. The concern is that a "sudden reversal of capital inflows" could leave the economy unable to finance its current account deficit, now 10pc of GDP - the world's second biggest after the US in absolute terms. The corporate sector has debts equal to 130pc of GDP. This too requires foreign funding.”

La agencia de calificación crediticia Moody's Inverstors Service anunció hoy (5-08-2008) su decisión de rebajar los ''ratings'' de las cajas de ahorro españolas Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM), Caixa Catalunya, Caixa d'Estalvis de Tarragona, Caixa d'Estalvis de Terrassa y Caja de Ahorros de Valencia (Bancaja) por su "elevada exposición" a los sectores de la construcción e inmobiliario, así como por las actuales restricciones de liquidez.

Los verdaderos políticos y las crisis:

“Creo que las instituciones financieras son más peligrosas para nuestras libertades que los ejércitos de ocupación. Si el pueblo americano permitiera a los bancos privados controlar la emisión de moneda, primero por la inflación, y después por la deflación, los bancos y corporaciones que crezcan alrededor de los bancos privarán a la gente de toda su propiedad hasta que sus hijos despierten sin morada en el continente que sus padres conquistaron. El poder de emisión debería ser rescatado de los bancos y restituido al pueblo, a quien propiamente pertenece.”

Thomas Jefferson: Carta al Secretario del Tesoro Albert Gallatin (1802)


Las raíces de la Violencia: Riqueza sin trabajo, Placer sin conciencia, Conocimiento sin carácter, Comercio sin moralidad, Ciencia sin humanidad, Reverencia sin sacrificio, Política sin principios.

Mathama Gandhi: Líder indio 1860-1948



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