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Sunday, November 30, 2008
Sunday, November 16, 2008
LOS MALOS TIEMPOS:ENTRE LA PRECIPITACION Y LA INACCION
Las ramificaciones y agravamientos de la presente crisis mundial no cesan.Frente a ella se levantan barreras precipitadamente y se omiten o retrasan otras inevitables.
En el mundo anglosajón el debate público sobre las medidas y sus efectos es más intenso y el diagnóstico más meditado y acertado.
En el mundo anglosajón el debate público sobre las medidas y sus efectos es más intenso y el diagnóstico más meditado y acertado.
Por poner un ejemplo, los autores han señalado tempranamente el problema de la escasez de capital en el ámbito financiero (ver cuadro ofrecido por Martin Wolf sobre la evolución histórica).El plan actual aplicado por el Tesoro americano sobre la recapitalización de los bancos fue posible porque el Congreso introdujo a útlima hora una enmienda que permitía la inyección de capital cuando el plan Paulson originario era el de una mera compra de activos dañados: los famosos 700.000 millones del TRAP.
Pero también se señalan los límites impuestos por la prudencia y las circunstancias.Recientemente Buiter ha abordado el riesgo de una especulación contra la libra como consecuencia de que representa tan solo un 4% de las reservas mundiales de divisas y de que el programa de rescate de la economía introduce riesgos importantes en el escenario económico.En la misma línea se ha manifestado el Ministro conservador en la sombra (Osborne), lo que ha levantado un aluvión de críticas.
En España se aprobó el famoso plan de adquisición de activos por 50.000 millones, pero ya los bancos se han lanzado a la carrera del nuevo capital con el Banco de Santander a la cabeza.Ahora se menciona que hay competencia desleal de los bancos recapitalizados con fondos públicos.Pero esto era previsible desde un principio y todos los agentes deberían haberle prestado atención antes de abrazar las medidas adoptadas con precipitación en un ambiente de triunfalismo sobre la salud de nuestro sistema financiero.
La financiación del comercio internacional mediante cartas de crédito (con más de cuatrocientos años de antigüedad) se está restringiendo y, como consecuencia de ello, el comercio internacional, como pone de relieve el Baltic Dry Index (ver cuadro) y ha advertido la Organización Mundial del Comercio.Ello deprime la actividad en todas las economías del mundo con un nivel de interdependencia antes desconocido.No hay "desacoplamiento" en la crisis sino implosión y desapalancamiento brutal en un sistema único y altamente interconectado (las reservas de dólares de los países emergentes (cuadro) han financiado el déficit americano hasta el estallido de la crisis).
La financiación del comercio internacional mediante cartas de crédito (con más de cuatrocientos años de antigüedad) se está restringiendo y, como consecuencia de ello, el comercio internacional, como pone de relieve el Baltic Dry Index (ver cuadro) y ha advertido la Organización Mundial del Comercio.Ello deprime la actividad en todas las economías del mundo con un nivel de interdependencia antes desconocido.No hay "desacoplamiento" en la crisis sino implosión y desapalancamiento brutal en un sistema único y altamente interconectado (las reservas de dólares de los países emergentes (cuadro) han financiado el déficit americano hasta el estallido de la crisis).
El coste de la financiación comercial internacional se incrementa seis veces
http://www.reuters.com/article/rbssFinancialServicesAndRealEstateNews/idUSLC59451420081112
Un 20% de infrautilización de la capacidad de transporte marítimo
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=aoE181cv.tds&refer=home
Los tiempos no son normales como ponen de manifiesto los economistas que han cuantificado la probabilidad de las oscilaciones del Dow Jones en Octubre y cómo las mismas no responden a las de la distribución normal en que se basan las herramientas de análisis.
Tiempos difíciles, como casi siempre, para la gente de a pie y, por primera vez en mucho tiempo, para los responsables políticos de todos los países de nuestro entorno.
Tiempos difíciles, como casi siempre, para la gente de a pie y, por primera vez en mucho tiempo, para los responsables políticos de todos los países de nuestro entorno.
Sunday, May 25, 2008
LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL SEGUN NOURIEL ROUBINI
Según señala Nouriel Roubini:
"Parece cada vez más probable que la operación de compra por el Bank of America de Countrywide (CFC) fracasará: según la opinión de muchos banqueros expertos una vez que BAC haga su due diligence será obvio que Countrywide está efectivamente quebrado (fondos propios negativos) e inmerso en una montaña de pleitos y litigios potenciales cuyo tamaño es extremadamente importante e incierto.Lo que es más claro es que BAC estará mejor pagando la modesta suma que debe pagar por no realizar la operación y alejarse de la misma, que conmociona en cualquier aspecto.Así, si CFC quiebra (su filial bancaria ingresando en una liquidación del FDIC y su matriz enu una liquidación del capítulo VII) ¿cuál serán las implicaciones sistémicas de la mayor quiebra bancaria de la historia de los Estados Unidos?. Recordemos que CFC originó casi el 20% de todas las hipotecas de Estados Unidos en los últimos años.Así la quiebra del mayor prestamista hipotecario tendrá efectos masivos y sitémicos en los mercados financieros.
Chris Walen analizó aquí por qué CFC está efectivamente quebrado y por qué la adquisición por BAC no tendrá lugar.
Estos son algunos de los datos de CFC:
"Countrywide's bank holds $61bn in deposits by end 2007, has already borrowed more than $51 billion from the Federal Home Loan Bank system and is now maxed out in its ability to borrow further. Moreover, about 75% of the $79.5 billion of loans held as long-term investments by Countrywide Bank are either option ARMs (Adjustable Interest Rate Mortgages) or home-equity loans."
(...)
"Pensemos en la mañana en que el titular sea “ Quiebra el mayor prestamista hipotecario de los Estados Unidos” y en las consecuencias de ello.
Los mercados y los inversores están comprobando que la tormenta financiera no se ha acabado, más bien estuvimos por un momento en el ojo de la tormenta donde todo parace tranquilo antes de que la misma empiece otra vez a rugir.Lo peor está delante más que atrás, para la economía y los mercados financieros.Y la quiebra de Countrywide será una de las primeras señales de que este año la vieja crisis financiera se pondrá mucho peor antes de mejorar."
Sunday, May 11, 2008
LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL SEGUN NOURIEL ROUBINI
La Fed está alcanzando la desesperación en el manejo de una crisis de liquidez que muestra pocas señales de remitir
Nouriel Roubini/6 de Mayo de 2008
Los mercados financieros –especialmente los de acciones- se han recuperado algo desde la fecha en que alcanzaron un punto cercano al desplome y que coincidió con el colapso de Bear Stearns. Pero las rigideces en los mercados monetarios y de crédito son severas y muestran pocas señales de mejora.
A mediados de marzo- en el punto álgido de la crisis-la Fed no solo rescató a los accionistas de Bear Stearns, que habrían perdido la totalidad de su capital en el supuesto de un colapso no ordenado de Bear Stearns, sino que
Mientras el extremo riesgo de cola de una colapso sistémico del sistema financiero- y a mediados de Marzo estuvimos a una epsilón de tal colapso generalizado de la mayoría del sistema financiero en la sombra- fue evitado por la trípode del rescate de Bear Stearns y la creación de
Analicemos en detalle en que formas esta contracción del crédito persiste severamente.
La severidad y persistencia de la contracción del crédito es evidente por el hecho de que los “spreads” en los mercados interbancarios siguen extremadamente altos y todavía próximos a los máximos desde que la crisis comenzó el pasado verano, a pesar de la reducción de 325 puntos básicos por
Así ahora que
¿Cómo llevarlo a cabo?.La Fed anunció un significativo incremento de sus operaciones de intercambio con los Bancos centrales europeos: los últimos podrán intercambiar sus euros y francos suizos por dólares y prestarlos a sus propios bancos que están cortos de liquidez en dólares. Así, por medio de los bancos centrales,
Por esta fundamental falta de confianza en las contrapartes, los mercados monetarios permanecen congelados y las acciones ortodoxas y no ortodoxas masivas de
Ahora además de los bancos, una docena de agentes primarios no bancarios tienen acceso a la liquidez de
Y la mayoría de ellos se endeuda a corto y de forma líquida y están altamente apalancados y prestan o invierten a largo de forma más ilíquida. Así están sujetos al riesgo de liquidez.
El colapso de LTCM en 1998 fue una pura crisis de liquidez mas que la amplia crisis de liquidez, crédito y solvencia a la que estamos haciendo frente. Entonces la economía estaba creciendo a más del 4%, estábamos en la revolución de Internet y en el boom tecnológico y con un elevado crecimiento de la productividad. Entonces una pura crisis de liquidez fue manejada con una modesta reducción de los fondos de
La razón es que la economía se enfrenta no solo a un problema de iliquidez sino a uno de crédito e insolvencia: millones de hogares están bajo el agua y en quiebra; cientos de subprime, y ahora casi prime, prestamistas han quebrado, docenas de promotores inmobiliarios han quebrado y docenas de instituciones financieras están boca arriba, muchos ayuntamientos están bajo un severo estrés financiero e incluso una gruesa cola del sector no financiero está altamente endeudada, es marginalmente rentable y afrontará un estrés financiero durante la recesión en curso (las quiebras empresariales están un 50% por encima del nivel de 2007).
La política monetaria puede abordar los problemas de liquidez pero no puede resolver los problemas de crédito e insolvencia. Y la economía USA sufre de una virulenta rigidez de iliquidez y de problemas de insolvencia.
http://www.rgemonitor.com/blog/roubini/252573/
Este trabajo de traducción está bajo una Licencia Reconocimiento-No comercial-Sin obras derivadas 2.5 España de Creative Commons. Para ver una copia de esta licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.5/es/ o envie una carta a Creative Commons, 171 Second Street, Suite 300, San Francisco, California 94105, USA.
Sunday, March 16, 2008
LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL: LA INTERVENCION DE BEAR STEARNS Y EL MONITOR ECONOMICO GLOBAL DE NOURIEL ROUBINI
El secretario del Tesoro Henry Paulson defendió el domingo la decisión de
"Creo que la decisión tomada por
El banco central intervino el viernes para garantizar la solvencia de Bear Stearns y evitar consecuencias negativas en el sistema financiero estadounidense, ya que la quiebra de Bear podría ocasionar la caída de otras instituciones de crédito.
"Cuando se atraviesa por un periodo como este", dijo en una entrevista televisada, "las autoridades deben equilibrar las diversas consecuencia" de una posible quiebra.
Bear Stearns perdió el viernes la mitad de su valor en los primeros 30 minutos de contratación, antes de recuperarse levemente y caer el 41%, 23,51 dólares por acción, que para el mediodía había mejorado a 33,49 dólares por acción.
El banco perdió 2.750 millones de dólares desde el año pasado y encaraba una quiebra por falta de liquidez si no recibía ayuda.
Las autoridades temieron que, de quebrar Bear Stearns, otros bancos y casas de Wall Street pudieran seguirle.
Algunos detractores sostienen que la intervención de
"Toda situación es diferente. Debemos responder a las circunstancias que encaramos", dijo Paulson. "Y mi objetivo es minimizar el impacto en la economía en general a medida que encaramos y superamos esta situación financiera".
Cuando le preguntaron si otras instituciones de crédito estadounidenses atraviesan por los mismos apuros que Bear Stearns, Paulson se salió por la tangente.
"Nuestras instituciones financieras, nuestros bancos y bancos de inversiones son muy fuertes", indicó Paulson. "Y estoy convencido que saldrán de esta situación con mucha fuerza".
La fuente de esta noticia es
http://www.chron.com/disp/story.mpl/sp/us/5623524.html
El economista y profesor Nouriel Roubini tiene un intersesante comentario de la intervención de la FED, que considera el 9º estadio ( "UNO O DOS GRANDES Y SISTEMICAMENTE IMPORTANTES "BROKER DEALERS" QUEDARAN TRIPA ARRIBA Y OTROS MIEMBROS DEL "SISTEMA FINANCIERO EN LA SOMBRA" (QUE NO SON BANCOS PERO LO PARECEN EN TERMINOS DE LIQUIDEZ Y RIESGO AUSMIDO) QUEBRARAN) previamente anticipado por él de la severa crisis ACTUAL ("DOCE PASOS DE UN DESASTRE FINANCIERO"):
Las instituciones no bancarias no tienen acceso- de acuerdo con
(...)
La exposición de Bear era del 54,5% de sus fondos propios ajustados, la de Lehman es solo marginalmente más pequeña (53,3%) y la de Goldman Sachs solo del 21%.¿Y qué intuimos? Hoy Lehamn ha recibido una línea de crédito no asegurada de 2 billones de USD de cuarenta prestamistas.
(...)
Al haber arrojado por la borda la vieja doctrina y regla de que
AQUI EL COMENTARIO DE NOURIEL ROUBINI SOBRE EL 9º PASO DEL DESASTRE FINANCIERO
AQUI SUS DOCE PASOS AL DESASTRE FINANCIERO
AQUI SU MONITOR ECONOMICO GLOBAL
Saturday, February 2, 2008
LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL
LA APUESTA DE BERNANKE POR REFLOTAR LA ECONOMIA PODRIA FUNCIONAR DEMASIADO BIEN
La Reserva Federal puede ser cualquier cosa menos aburrida.De hecho, juzgada por los estándares de otros bancos centrales es hiperactiva.El shock de la reducción de 0,75 puntos en el tipo de interés de los fondos federales la semana pasada, especialmente si es seguida por la ampliamente esperada reducción de 0,50 puntos el Miércoles es un ejemplo dramático.La Fed es el prototipo de un banco central activista.Pero las autoridades fiscales de los Estados unidos no se quedan a la zaga como el paquete de la reducción de 150.000 millones (1% del PIB) demuestra. ¿Qué están tratando de hacer las autoridades fiscales y monetarias?.¿Funcionará?.¿Cuáles son los riesgos?.¿Deberían otras autoridades seguirlos?.La urgencia de estas cuestiones quedó clara en el Foro Económico Mundial de Davos la semana pasada.El consenso fue pesimista.Afortunadamente el consesnso de Davos se equivoca habitualmente. Ciertamente,La Fed está tratando de probarlo así esta vez.
La respuesta a la primera cuestión es: aplica la "gestión del riesgo”.Este enfoque está asociado a Alan Greespan, el Presidente anterior de la Fed.Pero es también central al pensamiento de la Fed bajo Bernanke.
El gobernador de la Fed Frederic Mishkin, que está intelectualmente próximo a Bernanke, ha articulado esta teoría en una alocución reciente y fascinante*.En esencia, El señor Mishkin argumenta que la combinación en la economía de realidades no-lineales, incertidumbre y una alta probabilidad de resultados extremos (denominados “colas gruesas”) justifica la focalización de la Fed en los riesgos extremos:este es el principio de precaución aplicado a la politica monetaria.En tiempos de alta incertidumbre, la poltíca debería ser tempestiva, resuelta y flexible.La respuesta de la Fed al derrumbe bursátil del último lunes demostró estas cualidades.Incluso los notoriamente lentos irresueltos e inflexibles titulares de la polídica fiscal estadounidense están tratando de seguir a la Fed.
¿Funcionarán estas medidas?.Necesitamos precisar que significaría “funcionar”.La definición obvia es la propia de la Fed, es decir, la eliminación de cualquier riesgo de caída en una deflación al estilo japonés.Alternativamente, uno podría tomar los objetivos políticos no partidistas – el retorno rápido a un crecimiento robusto- como la definición de éxito.
La respuesta a esta cuestión es que la política funcionará si se sigue con suficiente rudeza.Aquellos que ven los paralelismos entre la situación estadounidense de alta deuda interna, precios de activos a la baja y una crisis del sector financiero con la situación japonesa de los 90 podrían dudar de ello.
Pero, a pesar de los paralelismos preocupantes, la situación de partida de Japón era peor: sus activos estaban más sobrevaluados y sus compañías más endeudadas.La respuesta de Japón también se retrasó más.En la medida en que la inflación no llegue ser un gran motivo de preocupación, la expansión monetaria y fiscal reflotará la economía estadounidense.Si lo peor llega a ser lo peor, un banco central puede financiar el déficit fiscal casi sin límite.
Es verdad que los pesismistas argumentan que la combinación de precios de activos a la baja con elevado endeudamiento de las familias y un sistema bancario frágil significa que la política monetarias es, en las celebradas palabras de John Maynard Keynes, como “empujarse sobre una cuerda”.
Puede que la situación no sea tan mala.Pero, por sí misma, la politica monetaria no actuará rápidamente a no ser que se emplee a gran escala.El caso para una actuación fiscal parece claro.
Aún así, en las circuntancias actuales de los Estados Unidos, la politica monetaria laxa debería tener algunos efectos expansivos: incentivará la refinanciación de las hipotecas;debilitará el tipo de cambio y mejorará las exportaciones netas; y sobre todo reforzará la salud de los bancos dándoles préstamos gubernamentales baratos.
Esto nos lleva a la cuestión más importante: ¿cuáles son los riesgos?.Desfortunadamente son grandes.Uno es la continuación indefinida de un excesivamente bajo porcentaje de ahorro nacional.Otros son una pérdida de confianza en la divisa y una inflación más alta.Otro más es una nueva tanda de burbujas de activos y expansión del crédito como la que creó la presente crisis.Después de todo, la fragilidad financiera que ser invoca para justificar las medidas actuales de la Fed es, en una gran parte, el resultado directo de los esfuerzos pasados de la Fed y de la gestión del riesgo que recomienda el Sr. Mishkin.
Pero sobre todo los riesgos no son solo domésticos.Si las autoridades tienen éxito en la reactivación de la demanda interna ello revertirá la disminución en el déficit por cuenta corriente.Reducirá la presión sobre otros países para cambiar su tipo de cambio, y las politicas fiscales, monetarias y estructurales que han forzado a los Estados Unidos a absorber la mayor parte de los inmensos superávits de ahorro del resto del mundo.
Parece que los Estados Unidos están sacando adelante su embite, al menos de momento.Un indicador es el descenso en los tipos de interés a largo y el mantenimiento de las expectativas inflacionistas, reflejada por el desfase entre los bonos del Tesoro convencionales y aquellos a prueba contra la inflacción.Otro es el reciente mantenimiento del dólar.
Finalmente, no ha habido un resurgimiento de la inflación básica, aunque lo mismo no puede decirse de la inflación que incluye los alimentos y la energía.
Es concevible, entonces, que el consenso politico que emerge en Washington ofrezca la respuesta macroecómica correcta a la presente crisis.Pero es arriesgada.Sobre todo, si la modesta reducción del crecimiento económico prevista por el FMI es correcta, la reaccción podría incluso ser excesiva.
Por encima de todo, sería mucho mejor si la demanda se expandiera en el resto del mundo, como Dominique Strauss-Kahn, director general del FMI, ha argumentado aquí.Esto facilitaría el ajuste entre los masivos desequilibrios externos, que como he argumentado la semana pasada son la raíz del crecimiento del crédito en los Estados Unidos, de la acumulación de deuda y de la fragilidad financiera.
Encuentro imposible contemplar lo que los Estado Unidos intentan hacer sin sentirme severamente contrariado.Si tienen éxito renovarán, y en el peor escenario exacerbarán, la fragilidad, doméstica e internacional, que desencadenó la crisis.Si fracasan, los Estados Unidos y una buena parte del resto del mundo podrían sufrir un prolongado período de debilidad económica.Se trata de una elección desagradable.Pero esta elección muestra la extrema debilidad de la economía mundial y particularmente la del sistema financiero.
La prioridad inmediata debería ser la adopción de politicas a escala mundial que permitieran una gran caída del déficit por cuenta corriente estadounidense sin un debilitamiento prolongado de la economía mundial.Con ello, la economía mundial podría salir de la crisis con mejor salud.Sin ello, nuevas crisis vendrán con seguridad en el futuro.Los Estados Unidos no pueden hacer esta elección.Ella está en manos del resto del mundo.
Martin Wolf
Copyright The Financial Times Limited 2008
*Monetary Policy Flexibility, Risk Management, and Financial Disruptions, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/mishkin20080111a.htm
(Traducción al castellano de Guillermo Ruiz)
Esta obra de traducción está bajo una licencia Reconocimiento-No comercial-Sin obras derivadas 2.5 España de Creative Commons. Para ver una copia de esta licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.5/es/ o envie una carta a Creative Commons, 171 Second Street, Suite 300, San Francisco, California 94105, USA.
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