Tuesday, August 5, 2008

LA CRISIS ECONOMICA MUNDIAL Y ESPAÑOLA

Esta es nuestra traducción de parte del interesante post de un “London Banker” titulado : ”La teoría de Fisher de la Deuda-Deflacionaria en las Grandes Depresiones y una posible revisión”:

“Los pánicos no destruyen el capital. Meramente revelan la medida en que el capital ha sido ya previamente destruido por su traición al dedicarse a inversiones improductivas sin ninguna esperanza

John Stuart Mill

Hemos permitido a los mercados fragmentarse de tal manera por comercializaciones fuera del Mercado y derivados que ya no llevan a cabo lasa funciones económicas críticas de asignación del capital y revelación de precios de forma eficiente y transparente. Los resultados han sido burbujas en serie y financiación sin límite mediante deuda en inmuebles, inversiones y materias primas.

La contracción de crédito de hoy no está destruyendo el capital sino reconociendo que el capital ha sido destruido por mala asignación en los años de exuberancia irracional. Si esto es así, entonces estamos entrando en una espiral de deflación de deuda que se desarrollara lentamente durante los años próximos. Para entender cómo funciona, nos referimos al Profesor Irving Fisher de Yale.

http://cepa.newschool.edu/het/profiles/fisher.htm

Después del crash de 1929, el profesor Fisher dirigió su talento a la determinación de los mecanismos subyacentes que lo hicieron posible. Su Teoría de la Deflación de Deuda de las Grandes Depresiones (1933) fue poderosa y resonante, aunque evitada por el mundo oficial, la academia y Wall Street,

http://fraser.stlouisfed.org/docs/meltzer/fisdeb33.pdf


Fisher vincula explícitamente la relajación del crédito al sobreendeudamiento que alimenta la especulación y las burbujas de activos:

“En resumen, nos encontramos que: (1) los cambios económicos incluyen tendencias uniformes y cambios ocasionales abruptos que actúan como iniciadores de oscilaciones cíclicas de todo tipo; (2) entre los muchos cambios ocasionales abruptos se encuentran las nuevas oportunidades de inversión, especialmente debidas a nuevas invenciones; (3) estas con otras causas conspiran a veces hacia un gran volumen de sobreendeudamiento; (5) este, su vez, (a no ser que este contrapesado por reflación) conduce a una disminución de precios o una apreciacición del dólar; (6) el dólar puede apreciarse más rápido que la disminución de la cantidad de dólares debidos; (7) en este caso, la liquidación de las deudas no liquida realmente sino que agrava las mismas, y la depresión empeora en lugar de mejorar;(8) los caminos de salida son bien dejar operar al mercado (quiebras) o bien la cura científica (reflación) y la reflación podría también haberse aplicado en primer lugar.”



La función de prestamista de ultimo recurso de los bancos centrales y el apoyo del gobierno al sistema financiero a través de Empresas promovidas por el Gobierno (GSEs) y las medidas fiscales son los modernos mecanismos de reflación. Como Keynes, sospecho que Fisher vio la reflación como un una intervención limitada y temporal más que como una política sostenida a largo plazo de expansión del crédito en la forma Greespan/Bernanke.


Me temo que la práctica reflacionaria de Washington y la Fed en respuesta a cada hundimiento del Mercado en las décadas recientes ha almacenado un mayor problema de deflación de deuda para el futuro. Este gráfico terrible da una idea del peligro al comparar la cantidad de deuda total en relación con el PIB en la era de la Gran depresión y en el momento actual.

Si Fisher hubiera observado a la Fed de Greenspan y Bernanke en acción, podría haber adaptado su teoría con una revisión. En algún momento, el capital traicionado en inversiones improductivas debe ser repagado o dado de baja. Si cualquier de estas medidas es inhibida por la reflación o la inobservancia de las medidas regulatorias, entonces un coste será impuesto sobre la inversiones productivas, bien por medio de la inflación, mayor interés, ahorro de consumo, o imposición para socializar las pérdidas. En el tiempo este coste desplaza la economía productiva real dejando solo burbujas de activos. Sin una fundación productiva, cuando la reflación y la inobservancia de las medidas regulatorias alcanzan sus límites, estas burbujas de activos deben deshacerse mediante la deflación.

La teoría de la deflación de deuda de Fisher fue poco reconocida, probablemente porque estaba en lo cierto al llamar la atención sobre los fallos sistémicos que precipitaron el crash. Decir la verdad al poder tampoco es hoy un billete a la popularidad.”

Esta es la fuente



Extractos (en inglés) de la opinión de Nouriel Roubini sobre la crisis en los Estados Unidos:

“Barron's: Unfortunately for the rest of us, you have a pretty good track record. How much more misery lies ahead?

Roubini: We are in the second inning of a severe, protracted recession, which started in the first quarter of this year and is going to last at least 18 months, through the middle of next year. A systemic banking crisis will go on for awhile, with hundreds of banks going belly up.

Which banks, specifically, will fail?

I don't want to name names, but many, given the housing bust, will become insolvent. Their losses are mounting because they have written down only their subprime loans so far. They haven't started writing down most of their consumer-credit losses, and reserves for losses are much less than they should have been. The banks are playing all sorts of accounting gimmicks not to recognize them. There are hundreds of [billions] of dollars outstanding in home-equity loans that eventually could be worth zero, too.

What recourse will the taxpayer have?

The taxpayer's bill is going to be huge. I estimate this financial crisis will lead to credit losses of at least $1 trillion and most likely closer to $2 trillion. When I made this analysis in February everybody thought I was a lunatic. But a few weeks later the International Monetary Fund came out with an estimate of $945 billion, Goldman Sachs (GS) estimated $1.1 trillion and UBS (UBS) $1 trillion. Hedge-fund manager John Paulson recently estimated the losses would be $1.3 trillion, and late last month Bridgewater Associates came up with an estimate of $1.6 trillion. So, at this point $1 trillion isn't a ceiling, it's a floor. And the banks, as I've said, have written down only about $300 billion of subprime debt.

Nouriel, have you always been so negative about everything?

No. I'm actually a pretty mainstream economist. I was trained first in Italy and then in the U.S. and earned my Ph.D. at Harvard. My interests are in international market economics and international finance, and I'm not a 'perma-bear' on the stock market nor an eternal pessimist.

Leaving aside the fact that we are going to have a pretty nasty recession and international crisis, the global economy is going to grow at a sustained rate once this downturn is over. There are significant financial and economic problems in the U.S., and that's why I'm bearish about the U.S. But the emergence of China and India and other powers is going to shift global economics and politics radically, and the world is going to be more balanced in the future, rather than relying on one engine, which has been the U.S. There are big issues ahead: How do you integrate the 2.2 billion Chinese and Indians into the global economy? There will be transitional costs and the displacement of workers, both blue-collar and white, in the advanced economies. But I'm quite bullish about the state of the global economy, and I'm positive about the medium and long term.”

Extractos (en inglés) de un resumen del Informe de Morgan Stanley sobre la banca española (Telegraph.co.uk , Ambrose Evans -Pritchard)

"A momentous economic slowdown is now under way. We believe the deterioration in Spain is just in the beginning stages. The bulk of the pain will be suffered in 2009," said the report, by Eva Hernandez and Carlos Caceres. "The probability of a crisis scenario similar to the early 1990s is increasing. If the ERM (Exchange Rate Mechanism) scenario were to become reality the main concern would not be earnings, but capital," it said.

"We estimate that a non-performing loan ratio of 10pc (por ciento) to 15pc for developers' loans would fully erase earnings in 2009 and would represent between 20pc to 30pc of the current tangible capital base of Banco Popular, Sabadell and Banesto," they said.

For now, smaller Spanish banks are getting by on funding from the European Central Bank, in many cases issuing mortgage bonds with the express purpose of using them to secure loans from Frankfurt. ECB loans have tripled to €47bn over the last year, causing rumblings of concern among regulators. The ECB is not allowed to prop up banks with long-term funding under EU treaty law.

The report said construction investment made up 18pc of GDP last year, much of it funded by foreign investors. The concern is that a "sudden reversal of capital inflows" could leave the economy unable to finance its current account deficit, now 10pc of GDP - the world's second biggest after the US in absolute terms. The corporate sector has debts equal to 130pc of GDP. This too requires foreign funding.”

La agencia de calificación crediticia Moody's Inverstors Service anunció hoy (5-08-2008) su decisión de rebajar los ''ratings'' de las cajas de ahorro españolas Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM), Caixa Catalunya, Caixa d'Estalvis de Tarragona, Caixa d'Estalvis de Terrassa y Caja de Ahorros de Valencia (Bancaja) por su "elevada exposición" a los sectores de la construcción e inmobiliario, así como por las actuales restricciones de liquidez.

Los verdaderos políticos y las crisis:

“Creo que las instituciones financieras son más peligrosas para nuestras libertades que los ejércitos de ocupación. Si el pueblo americano permitiera a los bancos privados controlar la emisión de moneda, primero por la inflación, y después por la deflación, los bancos y corporaciones que crezcan alrededor de los bancos privarán a la gente de toda su propiedad hasta que sus hijos despierten sin morada en el continente que sus padres conquistaron. El poder de emisión debería ser rescatado de los bancos y restituido al pueblo, a quien propiamente pertenece.”

Thomas Jefferson: Carta al Secretario del Tesoro Albert Gallatin (1802)


Las raíces de la Violencia: Riqueza sin trabajo, Placer sin conciencia, Conocimiento sin carácter, Comercio sin moralidad, Ciencia sin humanidad, Reverencia sin sacrificio, Política sin principios.

Mathama Gandhi: Líder indio 1860-1948



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